漫画/张骊浔

    “现在一些证券分析师很郁闷，半年前拼命推银行股，现在市价都跌去50%了，觉得没脸见人了。”某上市银行高管表示，现在他每次与分析师讨论时都少不了“误判”这个话题。

    该人士指出，现在市场的估值体系混乱。就以该上市银行为例，从去年下半年至今，银行的基本面并没有发生巨大变化，但在去年，分析师都说给40倍PE没有问题，现在跌得狠了又说要看PB才合理。分析师的悲观思想已经占据上风，几乎是从一个极端走向了另一个极端。事实上，变化的只是整个市场对经济、股市的信心。

    而这正是分析师们苦恼的地方，虽然大家心里都清楚，要百分百看准市场走势并不可能，但股市半年跌去一半的巨大落差，仍然让他们不知所措。来自市场质疑的声音、客户追问的电话，更是让他们患上了“失语症”，尴尬不已。

    “成长性溢价”销声匿迹

    那是一个火红的年代。在上证指数创下历史最高点的同时，A股市场的市盈率也呈现一片沸腾之势。

    2007年9月28日，A股市场总的市盈率整体水平达到47.07倍，至10月31日，这一数据虽然已经大幅下降，但仍然达到40.97倍。当时，市场中的绝大部分子行业的PE水平都要高于市场平均水平，其中在50倍以上的子行业达到35个，整体PE在40至50倍之间的子行业有12个，整体PE低于40倍的子行业只有8个。沪深300总的市盈率水平则首次超过A股市场，整体PE达到41.34倍。

    与此同时，市场的整体PB水平也在高涨，2007年10月底，市场整体PB水平达到6.94倍，与9月底6.85倍的水平相比继续呈现上升的态势。

    面对高出国际水平倍余的市盈率水平，确实有分析师表示出对估值压力越来越大的担忧，但似乎鲜有作出牛市行将结束的结论。一个最有力支撑他们继续看多A股市场的理由就是中国市场的“成长性溢价”。

    按照该理论，对于A股市盈率的合理水平，不能简单地以绝对数来与国际成熟市场比较，而应该同时考虑中国的经济发展速度是大大快于发达国家的。所以，如果在GDP增长率为3%的成熟市场，其市盈率15倍是合理的，那么中国以超过10%的GDP增长速度，其市盈率的合理水平就应该是成熟市场的3倍多，即超过45倍是正常的。

    在这个理论的支持下，分析师并没有被高市盈率所吓倒，对股票的估值亦出现了一浪高过一浪的壮观景象。如有分析师将中国平安每股的精算价值提高至170元；又如在中国石油登陆A股市场以前，券商研究报告给出的估值大部分在30元以上，最高的甚至达到了43.45元。

    但很快，市场就给了“成长性溢价”一记狠狠的耳光。

    统计显示，伴随着今年6月份市场的大幅下跌，市场的估值水平继续呈现大幅回落的态势，6月底市场的PE水平降为20.52倍，市场PB水平也大幅下降至3.25倍。

    而且，市场估值似乎并没有见底。资深市场人士指出，在近期大盘股发行再度启动以及大小非解禁的巨大压制等诸多因素的制约下，市场信心缺失，市场估值中枢仍有可能继续下移，特别是从PB的角度看，仍有下调空间。

    随着市场PE从40多倍骤降至20倍，“成长性溢价”早已销声匿迹。有分析师认为，这可能还是因为先出现了较高的市场PE水平，然后才找出了“成长性溢价”这个理由加以解释。其结果是，一旦市场趋势出现逆转，“成长性溢价”就立即陷入了裸泳的尴尬。

    被批视野狭窄

    对市场的误判已经足以让分析师在普通投资者眼中的形象大打折扣，而部分分析师在汶川地震中表现出来的狭窄视野，也让投资者频频发出质疑之声。